En studie av beholdningene i Kraft-fondene før og under fallet

Fra 31. august til 21. oktober 2026 falt Kraft Corporate Bonds 14,0 prosent og Kraft High Yield 11,1 prosent. Til sammenligning var medianen −2,6 prosent for europeiske høyrentefond, gruppen Kraft Corporate Bonds sammenlignes med, og −0,3 prosent for nordiske høyrentefond, gruppen Kraft High Yield sammenlignes med i våre data. Kraft High Yield har ifølge Kraft de siste årene bevisst redusert eksponeringen mot det nordiske markedet til fordel for Europa [1], så også den europeiske medianen er relevant for fondet. Bare mandag 19. og tirsdag 20. oktober falt Kraft Corporate Bonds 1,0 og 1,8 prosent og Kraft High Yield 0,9 og 1,9 prosent, mot −0,1 og −0,3 prosent for medianen i europeiske høyrentefond. De samme dagene falt Heimstaden ABs EUR-hybrid fra 89,99 fredag 16. oktober til 83,02 mandag, og tirsdag ble det gjennomført handler helt nede på kurs 72, ifølge Finansavisen [2]. Ved utgangen av 2025 var denne hybriden det største Heimstaden-lånet i begge fondene [3]. I en oppdatering 22. oktober skriver Kraft at fallet 20. oktober i hovedsak kom fra boligeiendom i Berlin [4]. Fallet fram til 7. oktober er gjennomgått i vår studie av fallet. De tre selskapene Kraft trekker fram, TalkTalk, Heimstaden og Virgin Media O2, er gjennomgått i en egen artikkel om hva som kan gå galt med et høyrentelån.

7. oktober viste Kraft fondenes investorer hvor fallet kom fra, regnet fra toppen 26. august til 5. oktober. Eiendom trakk mest i begge fondene. I Kraft Corporate Bonds kom TalkTalk i tillegg, som Kraft omtaler som et varig tap; resten beskriver Kraft som kursbevegelser som kan hentes inn igjen. I tillegg til tallene på lysbildet anslo Kraft muntlig at Heimstaden sto for om lag 1 prosentpoeng og Virgin Media O2 for om lag 1,5 prosentpoeng [5].

Kraft har verdsatt TalkTalk-obligasjonen til om lag 3 prosent av pålydende og omtaler det som et tap fondet har tatt og en feil. Kraft venter ikke at obligasjonen vil trekke fondets verdi mer ned, men sier at noe kan bli hentet inn gjennom søksmål, og at det er usikkert [5]. TalkTalk utgjorde 2,4 prosent av Kraft Corporate Bonds ved utgangen av august [6], og et verdifall fra om lag 65 til om lag 3 tilsvarer om lag 2,3 prosentpoeng, nær de 2,5 Kraft oppgir.

I oppdateringen 22. oktober viser Kraft en ny fordeling, fra toppen 26. august til 21. oktober, med renteinntektene regnet med. I Kraft Corporate Bonds, som ifølge Kraft da hadde falt 14,0 prosent fra toppen, trakk Virgin Media O2 mest, med 3,1 prosentpoeng, foran Heimstaden og TalkTalk med 2,5 hver. I Kraft High Yield, som ifølge Kraft hadde falt 11,2 prosent, trakk Heimstaden 2,8 og Virgin Media O2 2,6 prosentpoeng [4].

Mer enn to tredeler av begge fondene lå i tretten utstedere og utstedergrupper

I september 2026 lå mer enn to tredeler av både Kraft Corporate Bonds og Kraft High Yield i tretten utstedere og utstedergrupper: TalkTalk, Virgin Media O2 og Heimstaden, som er gjennomgått i artikkelen om de tre selskapene, og ti andre, som er omtalt nedenfor. Blant de andre rentefondene i våre data var den høyeste andelen i de samme utstederne under en femdel; for fond som bare oppgir de største posisjonene, kjenner vi ikke den samlede andelen, og noen fonds rapporter er eldre enn Krafts. Utstederne er valgt fra Krafts egne beholdninger, så tallene viser hvor mye fondene hadde i akkurat disse, ikke hvor konsentrert andre fond er i sine egne største utstedere. Kraft High Yield hadde ingenting i TalkTalk og eiendomsselskapet Vivion i september.

Minst tre av de ti største utstederne i hvert Kraft-fond har restrukturert gjelden siden 2024

IT-selskapet Atos, inkassoselskapet Intrum og emballasjeprodusenten Ardagh var blant de ti største utstederne i både Kraft Corporate Bonds og Kraft High Yield i september 2026, regnet ut fra de fullstendige beholdningslistene i fondenes månedsrapporter [7][1]. Alle tre har restrukturert gjelden siden 2024 [8][9][10]. Sammen utgjorde de 20,7 prosent av hvert av fondene. Det viser at fondene eide obligasjoner fra utstedere som har vært gjennom en restrukturering, ikke at fondene eide de berørte lånene da det skjedde, eller at de har tapt på dem. I Kraft Corporate Bonds var også det britiske vannselskapet Thames Water blant de ti største. Selskapet fikk i februar 2025 godkjent en midlertidig restruktureringsplan i en britisk domstol, med ny likviditet og to år lengre forfall [11], og har inngått en betinget avtale om behandlingen av den etterstilte Class B-gjelden i en videre restrukturering som ennå ikke er vedtatt [12][13]. I Kraft Corporate Bonds har dermed fire av de ti største utstederne restrukturert gjelden siden 2024. Per 31. desember 2025 eide Kraft Corporate Bonds Class A-gjeld, ifølge årsrapporten [3]. Tabellen viser de ti andre utstederne i denne studien.

Hvilke lån fondene eide, og hvordan vektene endret seg

Ved utgangen av 2025 eide Kraft Corporate Bonds én TalkTalk-obligasjon, en sikret obligasjon med 8,25 prosent rente, der renten etter navnet å dømme legges til lånet i stedet for å betales (PIK), og forfall i 2028, ifølge årsrapporten [3]. Månedsrapportene oppgir bare utstederen: i september 2026 utgjorde TalkTalk 1,2 prosent av fondet [7]. Gjelder fordelingen fra årsrapporten fortsatt, var det denne obligasjonen fondet eide da kursen falt. Fire andre fond i våre data har obligasjonen i sine sist tilgjengelige rapporter, med høyst om lag 0,2 prosent.

Heimstaden AB kom for første gang med blant de ti største posisjonene i Kraft Corporate Bonds i desember 2023, med 6,2 prosent [6]; rapportene fra den tiden viser bare de ti største posisjonene. Per 30. juni 2025 hadde Kraft Corporate Bonds 14,5 prosent og Kraft High Yield 16,4 prosent i fire typer Heimstaden-lån [3]: de to hybridlånene til morselskapet Heimstaden AB, et seniorlån fra Heimstaden AB og hybrider fra datterselskapet Heimstaden Bostad. Fra august 2025 står Bostad ikke lenger i fondenes månedsrapporter, som da viser alle utstederne [6][14]. Ved utgangen av 2025 var de to AB-hybridene de eneste Heimstaden-lånene igjen, og i september 2026 utgjorde obligasjonene fra Heimstaden AB fortsatt 9,2 prosent av Kraft Corporate Bonds og 10,3 prosent av Kraft High Yield. Er fordelingen uendret siden årsrapporten, var det mest sannsynlig disse to hybridene Kraft Corporate Bonds og Kraft High Yield eide gjennom fallet i høst. Heimstaden AB har utsatt rentene på SEK-hybriden siden april 2024 og på EUR-hybriden siden januar 2025, noe lånevilkårene tillater [15]; hvordan slike lån virker, og hvorfor utsettelsen etter vilkårene ikke er et mislighold, er gjennomgått i artikkelen om de tre selskapene.

I Virgin Media O2 eide fondene obligasjoner knyttet til konsernets leverandørfinansiering («vendor financing notes»), ifølge fondenes månedsrapporter [7][1]. Månedsrapportene for september 2026 viser to serier i Kraft-fondene, oppkalt etter spesialselskapene som utsteder dem: V DAC med 7,875 prosent rente og VIII DAC med 8,875 prosent rente. Ifølge VMO2s obligasjonsrapport er V DAC-serien på 575 millioner pund med forfall i mars 2032 og VIII DAC på 250 millioner pund med forfall i 2033 [16].

Store andeler av enkeltlån

Høyrenteobligasjoner handles for det meste direkte mellom banker og investorer, også når de er notert på en børs. Når markedet blir urolig, kan det bli vanskelig å finne kjøpere, og den som må selge, kan måtte godta en lavere kurs. Det rammer hardest den som eier en stor del av et lite lån, og et fond som får mange innløsninger på kort tid.

Per 31. desember 2025 eide Kraft Corporate Bonds og Kraft High Yield til sammen om lag en femdel av Heimstaden ABs EUR-hybrid, og en mindre del av SEK-hybriden [3]. For vendor financing notes kjenner vi bare markedsverdien av beholdningen, ikke pålydende, så andelen av lånene kan ikke regnes ut på samme måte.

En stor andel av et lån sier lite om kredittapet.

Kraft sier at porteføljen er likvid, at det hele tiden finnes kjøps- og salgskurser for lånene, og at fallet ikke skyldes mangel på likviditet i markedet. Ifølge Kraft kom innløsningene etter kursfallene, ikke før [5].

Om tallene

Krafts egne fordelinger av fallet regner fra toppen 26. august til 5. oktober og til 21. oktober 2026; våre tall for fondene og sammenligningsgruppene går fra 31. august til 21. oktober, den siste kursen per 23. oktober. Tallene kan derfor ikke trekkes fra hverandre. Bidragene per utsteder er Krafts egne. Vi gjengir de største slik Kraft oppgir dem, men kan ikke regne dem ut selv, siden vi ikke kjenner fondenes beholdninger og verdsettelse dag for dag. Beholdningene er fra FundTelligences beholdningsdata: fond i vårt datasett, ikke alle eiere. For hvert fond bruker vi den siste fullstendige beholdningsrapporten, høyst 15 måneder før september 2026, ellers listen over de største posisjonene som et minimumstall; datoene varierer. For Heimstaden og TalkTalk oppgir Krafts månedsrapporter bare utsteder, ikke lån; der vi beskriver hvilke av disse lånene fondene eide i høst, bygger det på fordelingen i den reviderte årsrapporten per 31. desember 2025. Instrumentene i Kraft Corporate Bonds og Kraft High Yield er hentet fra halvårsrapporten per 30. juni 2025, den reviderte årsrapporten per 31. desember 2025 og fondenes månedsrapporter; vekter er oppgitt med dato. Andel av emisjonen er Krafts pålydende per 31. desember 2025 målt mot utestående beløp i Heimstaden AB-rapporten for andre kvartal 2026 [15]. Hvert fond sammenlignes med sin egen gruppe: Kraft Corporate Bonds med europeiske høyrentefond (14 fond) og Kraft High Yield med nordiske høyrentefond (22 fond). Avkastningen 31.08–21.10.2026 er regnet fra andelsverdien i akkumulerende andelsklasser (Kraft Corporate Bonds B og Kraft High Yield D), som ikke deler ut noe, og er dermed lik totalavkastningen. Sammenligningsfondene er målt med en akkumulerende andelsklasse der den finnes, ellers med totalavkastningsserien. I konsentrasjonsgrafen er beholdningsrapportene høyst seks måneder gamle. I studien av fallet var G City Europe regnet med i Aroundtown-gruppen, så der var det tolv utstedere; her er selskapet regnet for seg, og andelene er de samme. Sammenligningen av konsentrasjon omfatter bare rentefond; Kraft Investment Grade er holdt utenfor, og fond uten avkastning for perioden vises ikke i grafen. Avkastningen i grafen er regnet over samme periode, 31. august til 21. oktober. Vekten alene sier ikke om fondet har kjøpt eller solgt; der vi skriver at en beholdning har økt, er markedsverdien regnet ut fra vekten og forvaltningskapitalen i månedsrapportene. Krafts egne forklaringer er gitt muntlig til fondenes investorer 7. oktober 2026 og skriftlig i oppdateringen 22. oktober.

Kilder

1. Kraft Finans: månedsrapport for september 2026, Kraft High Yield: kraftfinans.no

2. Finansavisen, 20. oktober 2026: «Tollefsen-lån kollapser: Markedet frykter ekspropriasjon i Berlin»

3. SEB Prime Solutions (Kraft-fondene): halvårsrapport per 30. juni 2025: fundrock.com; revidert årsrapport per 31. desember 2025

4. Kraft Finans: «Oppdatering fra forvalterne», 22. oktober 2026: kraftfinans.no

5. Kraft Finans: presentasjon for fondenes investorer, 7. oktober 2026 (opptak): kraftfinans.no

6. Kraft Finans: månedsrapporter for Kraft Corporate Bonds (arkiv), desember 2023 – september 2026: kraftfinans.no

7. Kraft Finans: månedsrapport for september 2026, Kraft Corporate Bonds: kraftfinans.no

8. Atos: restruktureringen fullført, 19. desember 2024: atosgroup.com

9. Intrum: rekapitaliseringen fullført, 24. juli 2025 (børsmelding gjengitt av TradingView): tradingview.com

10. Ardagh: rekapitaliseringen fullført, 12. november 2025 (melding fra Ardagh Metal Packaging): ir.ardaghmetalpackaging.com

11. High Court (England og Wales): Re Thames Water Utilities Holdings Ltd [2025] EWHC 338 (Ch), februar 2025: caselaw.nationalarchives.gov.uk

12. Thames Water: oppdatering om Class B-kreditorene, oktober 2026: thameswater.co.uk

13. Thames Water: sekstende samtykkeforespørsel, 15. oktober 2026: thameswater.co.uk

14. Kraft Finans: månedsrapporter for Kraft High Yield (arkiv): kraftfinans.no

15. Heimstaden AB: rapport for andre kvartal 2026: ml-eu.globenewswire.com

16. VMED O2: obligasjonsrapport for andre kvartal 2026, s. 18–19: news.virginmediao2.co.uk

Les også: Hva kan gå galt med et høyrentelån? En studie av TalkTalk, Virgin Media O2 og Heimstaden · En studie av fallet i Krafts høyrentefond

Artikkelen er ikke en kjøps- eller salgsanbefaling.